出品 | 创业最前列

作家 | 段楠楠

好意思编 | 邢静

审核 | 颂文

2月27日，国内数字出书行业龙头企业汉文在线向联交所递交招股书，贪图在港股上市。夙昔几年，在短剧爆火的布景下，汉文在线加大了短剧插足，导致公司亏空进一步扩大，算上2025年汉文在线扣非后如故集中四年出现亏空。

天然经营上合手续亏空，但由于身具AI、短剧等多个热门意见，汉文在线在成本商场推崇较为出色，自2025年4月低点于今公司股价涨超60%，市值冲突200亿元。在股价合手续高潮的布景下，公司高管继续减合手。

此外，在合手续亏空影响下，汉文在线在手货币资金合手续减少，因此汉文在线拟赴港IPO募资补流。但在港交所大量企业恭候上市的布景下，汉文在线能否尽快通过聆讯得到融资？

1、时时追赶热门行业，七年扣非后累计亏空超33亿元

1月13日，汉文在线发布事迹预报，公司瞻望2025年亏空5.8亿元至7亿元，扣非后净利润亏空5.79亿元至6.99亿元，亏空幅度均较2024年有所扩大。

关于公司亏空扩大，汉文在线给出的评释注解是，公司为了扩大国外业务收入范围，对国外短剧业务加大实践插足，关连业务2025年度处于插足期利润亏空，导致2025年亏空扩大。

事实上不啻近两年出现亏空，自2018年以来汉文在线便时时堕入大都亏空当中。2018年至2024年，汉文在线扣非后利润仅2021年略略盈利2329万元，其余年份均在亏空，其间公司累计扣非后亏空超33亿元，若算上2025年，自2018年以来公司扣非后累计亏空近40亿元。

汉文在线合手续亏空与其激进的计策有很大关系，当作国内第一批从事数字出书的企业，成立之初凭借互联网、数字文籍的快速发展，汉文在线吃到了社会发展的红利，并在2015年胜利在创业板上市。

上市后，汉文在线诈欺成本商场融资之便，四处出击追赶风口。2016年，收成于智妙手机提升，手游行业特等火爆，在此布景下，汉文在线耗资超17亿元收购二次元范围的手游刊行商晨之科的沿途股权，还投资了彼时与哔哩哔哩（简称“B站”）王人名的二次元文化垂直应酬平台Acfun（A站）。

后续A站因为监管问题被动关停整改，投资的手游企业晨之科因为事迹不达预期合手续亏空，最终汉文在线以3.24亿元的价钱甩卖晨之科，被动计提大量商誉，变成的完毕即是2018年公司扣非后亏空高达19.66亿元。

2021年元天地爆火时，公司又文书将元天地当作未来十年主张，插足大量资金成立实验室、征询时期等，后续因为元天地发展不足预期，关连业务未能形成巩固的收入源流，前期插足的用度很猛过程上影响了公司利润，导致2022年公司扣非后净利润由盈转亏。

2023年以后，短剧商场爆火，汉文在线又运转押注“短剧出海”，公司通过在国外成立子公司，加大国外业务告白投放的格式实践业务。

从完毕来看，汉文在线国外短剧业务推崇并不睬念念，因为国外营销用度插足加大，亚搏汉文在线2025年扣非后净利润亏空进一步扩大。

除时时追赶热门导致亏空外，汉文在线本身主营业务推崇欠安亦然公司亏空的原因之一。

从收入来看，汉文在线业务主要由蚁集文体及短剧业务两部分组成。而无论是蚁集文体如故短剧业务，都需要花费大量的资金用来买量，导致的完毕即是公司销售用度居高不下。

如2025年前三季度公司完毕营业收入10.11亿元，但销售用度支拨便高达6.6亿元。当销售用度支拨无法带来其数倍以上的营业收入，便会极猛过程上侵蚀公司利润，也评释公司主营业务模式并不好。

对此，「创业最前列」试图向汉文在线了解，2025年公司加大了国外短剧实践力度，取得了什么具体后果？由于公司加大了销售用度支拨，导致公司亏空进一步扩大，公司瞻望实践费何时能更始为收入，从而减少公司亏空以至盈利？

自2016年以来，公司时时追赶风口，如手游、元天地到脚下的短剧，但效果均不睬念念，追赶热门时时失败是否评释公司处置层对行业及买卖认识不够深切大致是处置团队才能不足？未来，公司何时能寻找出巩固盈利的买卖模式？箝制发稿，未得到汉文在线复兴。

2、身具AI意见，股价时时大涨、高管逢高减合手

天然合手续亏空，但汉文在线在成本商场推崇较为亮眼，自2025年4月于今公司股价累计高潮超60%。

汉文在线股价合手续活跃，与其在AI范围布局有很大关系。2023年AI大模子ChatGPT爆火，国内企业运转加大对AI范围的探索布局。

汉文在线也不例外，2023年汉文在线推出文本大模子“汉文狂妄”，该模子支合手一键生成万字演义、一张图写一部演义等功能。

在此影响下，汉文在线也在成本商场被投资者追捧，2023年11月公司股价单月高潮超100%。

2026岁首，kaiyun sports豆包旗下视频生成大模子Seedance2.0因其生成视频用时较短、合座制作成本较低、视频生成功果较好而飞速爆火。

在此布景下，影视、短剧上市企业在成本商场被投资者追捧，汉文在线也不例外。2月9日、2月10日汉文在线集中20%涨停，只是两个往复日公司股价便大涨超44%，天然近期有所回落，但也充分评释，在AI爆火的期间，即便汉文在线合手续亏空，也不穷乏投资者顾问。

在公司股价大涨之际，合手续亏空的汉文在线高管接二连三地抛出减合手贪图。2月3日，公司董事张帆，董事兼常务副总司理谢广才，副总司理、董事会文告、财务总监王京京，首席运营官杨锐志辞别贪图减合手公司18.16万股、23.98万股、22.85万股、7950股。

事实上，自2022年运转汉文在线各大高管便轮替减合手公司股份。2022年至2023岁首，张帆、谢广才、王京京、杨锐志四东谈主辞别减合手公司43.03万股、56.83万股、54.14万股、1.87万股，整个套现约2000万元。

2024年四东谈主整个减合手超117万股，整个套现超3200万元，2025年6至8月，四东谈主整个再度减合手87.69万股，整个套现超2300万元，若算上这次贪图减合手的股份，四位高管自2023年以来整个减合手总金额近1亿元。

据悉，该四位高管股权主要源流于股权引发，由于股权引发价钱较低，后续轮替减合手也让四东谈主挣得盆满钵满。

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对此，「创业最前列」试图向汉文在线了解，由于公司身具AI等热门意见，公司股价不阻隔被投资者爆炒，自2023年以来公司多位高管均以个东谈主资金为由轮替减合手金额均超数千万元。公司高管是真有资金需求，如故不看好公司未来发展？抑或是合计公司股价高估而减合手？

当作公司中枢高管，未来董事张帆、董事兼常务副总司理谢广才是否还会减合手公司股份？是否会跟高管相似让其遥远合手有公司股份从而增强投资者信心？箝制发稿，未得到汉文在线复兴。

3、货币资金仅剩2.9亿元，拟赴港上市募资

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天然在成本商场推崇较为出色，但由于合手续亏空加之公司合手续对外推广，公司货币资金合手续减少，本身偿债压力也在增大。

Wind数据流露，自2016年上市于今，公司投资性现款流累计净流出超24亿元。在此影响下，公司在手货币资金合手续减少。

2016年底公司IPO募资上市时公司在手货币资金高达14.15亿元。在合手续不停的消耗下，汉文在线在手货币资金合手续减少，箝制2025年9月30日，汉文在线在手货币资金仅剩2.94亿元，以公司2025年全年利润打算，该货币资金仅够公司亏空半年。

此外，为了筹集对外投资资金，汉文在线屡次向银行等金融机构进行假贷。Wind数据流露，自上市以来汉文在线向银行等金融机构累计借债3.35亿元。

2016年底，汉文在线简直莫得任何有息欠债，箝制2025年9月30日公司短期借债、一年到期非流动欠债、遥远借债整个超3.8亿元。同时，公司搪塞单子及搪塞账款为4.44亿元，较2025年6月30日增长超2.5亿元。

令东谈主担忧的是，即便大幅度占用供应商货款，但由于大都亏空，2025年前三季度公司经营性现款流净流出1.73亿元。

在大额亏空影响下，汉文在线偿债压力也在变大，公司在手的2.94亿元货币资金还不够偿还同时3亿元短期借债，也不够支付4.44亿元的搪塞单子及搪塞账款。

在本身债务压力较大的情形下，汉文在线贪图向银行苦求授信。2月4日，汉文在线至极子公司贪图向金融机构苦求不朝上5.7亿元银行授信。但在公司经营合手续亏空的布景下，公司能否得到银行授信还存在较大的不笃定性。

除此除外，汉文在线还贪图赴港上市募资。这次IPO，汉文在线贪图募资用于设备AI生成演义、设备国外短剧生态系统及补充流动资金。

箝制现在，港股恭候审核和聆讯的企业超400家，因此短期内公司能否在港股胜利上市还存在较大不笃定性。

对此，「创业最前列」试图向汉文在线了解，箝制2025年9月30日，公司在手货币资金仅剩2.94亿元，还不够支付短期借债及到期供应商搪塞账款和搪塞单子，现在公司有窝囊力筹措资金偿还借债及支付供应商货款？

现在，公司正向银行苦求授信额度，现在该授信额度是否得到？除该授信额度外，公司还有无银行授信，可典质钞票是否实足？鉴于现在公司仍在合手续亏空，若不成在港股尽快上市，公司货币资金还能否复旧公司平日运营？箝制发稿，未得到汉文在线复兴。

关于汉文在线而言，由于蚁集文体和短剧业务插足较大，公司合手续亏空，且面对较大的偿债压力。但由于身具AI等多个热门意见，汉文在线在成本商场时时受到投资者追捧，公司宽敞高管在股价高潮时时时减合手股份，挣得盆满钵满。

在此布景下，汉文在线贪图赴港募资上市，但鉴于现在港股IPO列队企业宽敞，汉文在线能否通过聆讯告捷登陆港股，「创业最前列」将合手续保合手顾问。

*注：文中题图来自汉文在线官网；其余未签字图片来自摄图网，基于VRF合同。

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• 仅剩
• 汉文
• 货币资金
• 2.9亿元